作者：安然
北京时间 4 月 14 日晚，做空机构 Citron Research（香橼）发布针对跟谁学的做空报告，报告指出，公司收入被夸大了 70%、跟谁学的课堂中存在“假学生”等问题。香橼报告还指出新东方、好未来的营收增速均在双位数，而跟谁学去年增速超过 400%，在如此高的增长之下，香橼称，跟谁学在各种针对在线教育行业的媒体报道、行业研究报告中的存在感极低。
《深网》研究 Citron Research 报告全文发现，香橼指控跟谁学主要表现在以下几方面：
1）通过调查跟谁学超过 20% 的课程估算该公司 2019 年的收入被夸大了 70%；
2）我们调查的数据表明，正如跟谁学声称的那样，公司大多数学生都不是来自一二线城市。一家一二线城市父母从没听说过的教育公司，为何能增长如此迅速？
3）2020 年第一季度武汉和周边地区贡献了 50% 的学员，这进一步支持了我们的论点，跟谁学不可能拥有强大的多元化学生群体，并且以前的销售收入在很大程度上被夸大了；
4）重复班级（即多次计数）可能是收入增加的一种方式；
5）GSX 管理层用难以令人信服的解释来转移批评，这些解释表明，相对于运营来说，他们更想保护其股票价格，而且其备案中充斥着可疑交易。
对此，跟谁学创始人兼 CEO 陈向东在微信朋友圈回应称：“如此无耻的报告，我们真的无语了。”
4 月 15 日凌晨，跟谁学发布声明回击，做空机构 Citron Research 的做空报告“污蔑中概股大多为造假公司，刻意曲解及污名化中国上市公司。Citron 的做空报告，有大量重复此前灰熊做空报告，已经被管理层澄清并举证的内容，此外，该做空报告完全不知晓公司 K12 课外辅导收入的主要来源为跟谁学旗下品牌高途课堂，其对公司业务运营的无知令人发指，其试图误导投资者和公众的意图昭然若揭。”
2 月 15 日9:49，陈向东再次发朋友圈表示，做空机构 Citron 总不能傲慢和无知到“高途课堂”是跟谁学旗下 K12 品牌都不知道吧？
美国时间 2 月 25 日，GRIZZLY REPORTS 发布了针对跟谁学的做空报告，指控该公司有夸大财务数据且可能存在刷单现象等众多问题。对此，陈向东于 4 月 8 日在媒体沟通会上一一回应做空报告中指出的问题。
4 月 9 日，跟谁学又举行针对投资者的沟通会，跟谁学 CFO 沈楠称，2019 年跟谁学的现金收入已经达到 33.58 亿，“在如此大的体量下，我们相信唯有真实，才能经得起内部及外部审计师的核验。”
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做空跟谁学，香橼发现这五大证据
来自凤凰网科技
北京时间 4 月 15 日消息，中概股近来遭遇多米诺骨牌效应，继瑞幸咖啡、爱奇艺后，跟随学遭到做空机构香橼突袭。香橼 4 月 14 日晚发布一份报告，做空跟随学，称后者“多达 70% 营收是虚构的”，应当暂停其股票交易，进行调查。
跟谁学去年 6 月 IPO，发行价为 10.5 美元。不到 6 个月后，献售股东以 14 美元的发行价，在二次发行中圈钱 2.5 亿美元。跟谁学称，上市前一年增长率为 432%，毛利率为 75%，令人不可思议的是，上市时中美没有一家媒体赞扬其令人惊愕的增速。
跟谁学与业内同行的横向比较
与好未来、新东方、新东方在线进行横向比较，更能显示出跟谁学的“厉害”。
《中国消费者报》调查不包含跟谁学
让人感到不可思议的是，增速如此高的跟谁学，在业内居然默默无闻。《中国消费者报》曾通过问卷形式对主要网络教育公司进行调查，其中包括好未来、新东方等，但跟谁学不在其中；《中国消费者报》上个月发布的有关网络教育市场的调查报告，跟谁学依旧缺席。
跟谁学缺席《光明日报》的网络教育市场调查
此外，《光明日报》、艾瑞的类似市场调查，也没有纳入跟谁学。
QuestMobile 未将跟谁学列为一流网络教育平台
即使是跟谁学向投资者推荐的 QuestMobile（贵士信息），也没有将它列为一流网络教育平台。
跟谁学对未来增长率的预期明显高于头部公司
与新东方、好未来等业内头部公司相比，跟谁学对未来增长率的预期，也要高得多。
1. 分析
香橼跟踪逾 20% 的跟谁学课程后估计，后者 2019 年营收中逾 70% 是虚构的；数据表明，与跟谁学说法截然相反的是，大多数学生并非来自较小城市；
在跟谁学 2010 年第一季度的学生中，武汉及周边地区占到约 50%，鉴于疫情期间多家网络教育平台向这一地区学生提供大量免费课程，更表明其营收存在虚构。
跟谁学虚构营收的途径之一是重复计算课程。
2. 系统虚构营收
18 种课程招收 34726 名学生
香橼在跟踪的 18 个课程中“发现”34726 个学号，其中 27558 个学号是不重复的，来自这些学生的总营收约为 7090 万元。
Q1 营收环比跌 60%
由此推算出第一季度跟谁学K-12 业务营收为 3.16 亿元，比去年第四季度的 7.73 亿元低 60%。考虑到过去 4 个季度跟谁学营收翻番的增速，香橼估计 2019 年营收中的水分高达 70%。
K-12 业务占到跟谁学营收的逾 80%，从中可以推测出其总营收中的“水分”。
3. 小学课程是造假重灾区
香橼怀疑跟谁学通过重复课程造假，并主要在小学课程上做手脚，而它在报告中称小学课程是增长最快的业务。
香橼调查的跟谁学小学课程
跟谁学提供 100 个小学课程，其中免费课程为 24 个，暑期课程为 10 个，重复课程为 46 个，这意味着付费课程只有 100-46-10-24=20 个。
4. 管理层涉嫌多种金融欺诈
跟谁学中美报告的差异
在解释中国信用报告和提交给美国证券交易委员会的报告之间的差异时，跟谁学称这是由中美会计准则的差异造成的。
香橼通过仔细分析两份报告，并结合其他信息，得出的结论是，跟谁学管理层在撒谎。
5. 另一个问题：虚假学生
明显的虚假用户
有报告指责跟谁学通过在微信中“隐藏”学生用户，夸大收入。这些虚假学生对课程的评价过于正面，而且频繁地发表几乎完全相同的评论。
香橼在报告中还指出，跟谁学的审计方是德勤，与东南融通和中国高速频道为同一家审计公司。之前，香橼已曝光这两家公司（东南融通和中国高速频道）的欺诈行为，“我们并不是说，德勤所有客户都存在欺诈行为，但千万不要因为跟谁学审计方位居‘四大审计所’之列，就认为它是清白的”。
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