文/周霄
来源/表外表里（ID：excel-ers）
“熊”了一整个春天的小米股价，今天突然“牛”了一波，猛涨 8.11%，以 11.2HK$的价格强势收盘。
搭乘 5G 的强势预期，小米股价在今年一月涨到了上市以来的“最高光”时刻，1 月 22 日当天上涨 8.93%，收盘价达到历史最高的 13.9HK$；然而，随后席卷而来的新冠疫情，让投资人对这一波“5G 红利”的预期不断落空，小米股价“跌跌不休”，3 月最低时曾跌至 9.5HK$，相比“高光点”下跌超过 46%。
5 月，新冠疫情依旧肆虐全球，小米“大本营”印度病例激增，没有任何缓解的态势；5G 时代何时到来，依旧没有明显的信号。那么今天的这波“猛涨”究竟为何，难道是因为金山云今晚上市（小米持股 15.8%）？
事实上，即便雷军拥有再多的上市公司，小米的故事还得回归到手机本身。根据 Canalys 统计，2019Q4 小米手机在欧洲多国取得迅速增长，其中德国、波兰增长速度最快，达 306%、223%；此外，其在西班牙、乌克兰的市占率达到第一。
看看地图，这几个高增长国家均处于欧洲，再看看欧洲市场的 4G 渗透率，小米大涨的真正原因跃然纸上。
手机行业的渗透规律很有趣：加速渗透期（也是高速增长期），低价产品的风靡往往会侵蚀龙头份额；而整个行业渗透率趋于饱和时，高端品牌才能逐渐夺回份额。
而西班牙、乌克兰这些欧洲国家正处于3-4G 的转换初期，是 4G 高速渗透的开端。正如上述规律，小米在这个开端销量高速增长，迅速抢占份额。
小米这样的增长故事，其实在 2015 年的国内市场早已发生过，如今重演于欧洲。资本市场一发现这样的技术转换苗头，就迅速反应在大涨的股价上。
中国 4G 时代：小米的潮起潮落
国内 3G 网络在 2014 年渗透基本饱和，此时手机行业便马不停蹄地迎来了 4G 时代。中国市场也迅速完成了对 4G 网络的基础设施布局。中国移动在 2014 年一年的时间内，完成了 3G 时代需要耗费 3 年才完成的目标；截止 2014 年 10 月底，4G 用户早已突破 5000 万大关；2015 年，中国 4G 市场更是进入爆发式的增长。
这一阶段，小米的市场份额从5% 迅速攀升至 14.7%。小米当年的手机销量超过 6000 万台，较上年增长 227%。彼时雷军风光满面，在晒出成绩单的当天自豪道：我们从行业追赶者变成被全行业追赶的对象，国内同行对于小米模式的研究、学习、模仿已经达到“像素级”。
与之相比，同时期华为显得暗淡许多，2014Q3 其市场份额从 10.2% 下降至9%。
2015 年之后，国内 4G 渗透速度开始放慢，小米市场份额很快就在 2016Q4 下跌至 7.4%。市面上 80% 的媒体都用“滑铁卢”形容 2016 年的小米，雷军也表示 2016 年并未达到 2015 年的出货量。
而“友商”华为的份额却不断上升，2016Q2 达到 17.2%。
从“二八定律”的角度看，在行业迅速渗透、全民 4G 的初始阶段，80% 的大多数消费者抱着尝鲜的态度，偏向于购买更便宜、更具性价比的手机。两年后，4G 网络基本普及，剩下 20% 的“有钱人”开始换机，性能好、外观美、质感优、创新足的机型更受青睐，高端品牌迎来增长周期。
随后 2017 年，APP 生态系统，触摸屏、指纹识别的出现为国内手机迎来第二次爆发热潮。
小米顺势推出 8 款手机，基本覆盖千元机和百元机市场。其国内市场的份额在 2017Q3 攀升至 13.7%，其销量获得“惊人”的 96.9% 增长。雷军表示，2017 是小米“逆转跨越”之年，是告别迷茫、重返巅峰的开始。
与此前规律一致，整个市场迅速增长时，华为份额再次增长放缓，并在 2017Q3 出现下滑，从 20.3% 下降至 19.4%。
此后，在 2018Q3 之后，指纹、屏幕等技术日趋成熟，华为份额开始飙升，2019Q3 达到 42.4% 的历史最高值。然而小米在这个 5G 尚未开始的 2019 年，份额不断下跌，2019Q3 的9% 已经是 10 个季度以来的最低值。
也就是说，在换机周期（技术驱动/产品体验驱动）渗透阶段，低成本厂商是“双重受益”。增长一方面来自新的换机增量，另一方面来自通过低成本“抢夺”高端厂商的份额。
欧洲正值 4G 换机潮，小米或再迎爆发期
如今的中东欧正如 2014 年前后的中国，处于 4G 手机的高速渗透期。根据统计，截止 2019H1，日韩地区 4G 普及率最高，占比超过九成、其次为北美（71%）、澳大利亚（66.4%）和中国（63.1%）。而西欧的 4G 手机占比为 57.6%，仅相当于中国 2016 年的普及水平，正处于 4G 的高潮阶段；中东欧占比仅7%，4G 狂潮即将到来。
于是，相似的一幕发生了：2020Q1，西欧市场上，小米销售数据狂涨 79%、三星华为均大幅下降。
东欧的土耳其、波兰市场，小米同样涨势大好，华为、三星、苹果们纷纷败下阵来。
行业增长高峰期“性价比”品牌迅速崛起，高端品牌份额下跌的规律，重现于欧洲市场。当我们将手机发展的时间轴再拉长之后发现，这个 4G 故事，在1-2G、2-3G 手机转换时，就曾一遍遍地上演过。
2G/3G 换机潮：
同样的「性价比先行、高端产品滞后增长」
20 年前，千禧年刚过，全球手机行业就迎来高速增长期，许多人的第一台摩托罗拉或者波导手机就是在此时购入的。
然而，在手机行业的第一个红利期，彼时的龙头诺基亚却全球份额与同比增长双双下跌。
当全球手机行业在 2002-2004 年之间迎来高速增长时，诺基亚的市场份额却是下降的。这波增长红利在 2006 年之后开始放缓时，整个手机行业的渗透率趋于饱和，诺基亚却迎来了它的增长高峰。
2003 年开始，全球手机出货量同比增长在 24% 左右徘徊，到了 2007 年，同比增长降至 12%。然而，诺基亚全球份额在 2004 年从 35% 跌至 31%，随后在 2007 年达到 38% 的最高水平。
其股价在 2004 年连续下跌接近腰斩，又在 2007 年 10 月登上历史最高峰，相比三年前增幅超过 360%。
这一 2G 时代的规律，在 2010 年前后的全球 3G 网络的普及中，也再次上演。
2010 年，是全球 3G 网络的普及狂潮。3G 网络的到来也掀起了全球智能手机的狂潮，2010 年，全球手机出货量同比增长 74.9%，创造智能手机发展历程中的增长顶峰。
然而，苹果和三星的加速增长却发生在这次狂潮之后。苹果在 2007 年发布第一款 iPhone 入局手机行业后，在 2011-2013 年的 3G 手机渗透期份额一路下跌，直到 2014 年智能手机更为成熟，高端消费者开始换机后，才逐渐抢回份额。
与苹果相似，同为高端品牌的三星，市场份额在 2010 年仅为 7.5%，却在 2013 年达到 31.3%，是迄今以来的最高份额。
5G 时代 - 小米还能重演高光吗？
小米诞生于 4G 时代，在第二次增长浪潮中，份额达到历史最高水平，企业顺势上市，一个月内股价增长超过 24%。
然而随着高速增长期的冷却，小米市场份额下跌，股价也一落千丈。2019 年底，小米份额仍在下降，但股价开始攀升。
这是因为小米从财报、资讯等各个途径不断强调着其对 5G 的重点布局。我们在之前《拆解小米财报里的 5G 大时代》的文章中分析过，这不仅仅是为了在 5G 准备齐全的中国市场抢回份额，也是小米顺应新技术时代的增长规律，想要在技术成熟之前，炮制 4G 时代、2016 年之后的增长高峰。
天有不测风云。2020 年初的新冠疫情给小米浇上了一盆冷水，疾病的不确定性让其股价再次骤跌，从 1 月的 14 元顶峰，3 月跌至 10 元谷底。
一方面，疫情的到来会拖慢基站的建设，也延缓一切消费与资金回笼的速度。如果疫情一直持续下去，小米大量的原料、制成品存货或许会成为一个非常棘手的累赘。
疫情对整个经济环境造成了一定的创伤，消费者在 2020 年对新手机的购买力或许不如 2016 年旺盛，这就意味着 5G 的铺开不如 4G 迅猛，小米想要的份额上涨、销售额激增就会大打折扣。而这种购买力的下降已经有了很明显的信号，据台湾经济日报，6 月华为和小米砍单幅度可能至少达到 20％ 至 30％，并由小米最先开始砍单。
另一方面，华为在国际市场由于 5G 的抢夺和贸易战受到种种打压，不得不加重国内的业务砝码，战略重心转至国内；此外，各个高端品牌也在不断进行“性价比”下探。对小米来说，5G 的国内竞争环境，相比 4G 时代事实上，激烈得多。
更重要的是，小米的大本营，印度市场在此次疫情中受到的打击远远超过国内。
印度作为世界人口第二大国，国土面积还不到中国的1/3，人口十分密集。据联合国统计，在印度贫民窟里共居住着 1.7 亿人，占印度总人口的 12.67%。在公共卫生专家看来，在印度的贫民窟里，没有独立的空间可以进行自我隔离，新冠肺炎疫情的传播力极强。
5 月 8 日数据，印度现有确诊病例已超过 3.7 万人。全印医学科学研究所主任警告，根据建模数据和确诊病例的增加方式分析，印度疫情高峰期可能在 6 月或 7 月。
2019Q4，小米来自海外市场的收入占比已达 47%，算是整个手机板块的半壁江山。然而这半壁，在贫穷和疾病的双重作用下，可预期地损失惨重。
小米为 5G 布局花下血本，原想在 5G 到来的前期，重演 4G 规律，拿到第一波红利。然而，疫情、国内竞争环境的多层因素交织，这个原本很明朗的利好阶段变得难以估计。
小结
这个春天的尾巴，在小米久违的“大涨”背后，是欧洲手机市场的技术更迭，以及这个更迭背后的规律重演。
然而，“收入大本营”印度重创、国内 5G 格局尚不明朗；欧洲市场的蛋糕真的足够大，足以消散这两个主要市场的阴霾吗？对小米来说，2020 年或许会是格外艰难的一年。
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